Hvordan verdsetter man små bedrifter?

Hvor mye er min lille bedrift verdt?

Det vanlige svaret er dette:

Du tar driftsresultatet ditt eller EBITA, ganger det med 4x og;

Voilà! Da får du bedriftens verdi.

Så hvorfor er det 4x? Hvorfor ikke 5x eller 10x eller 20x?

Det skyldes kapitalkostnaden (eller WACC for finansnerder)

Kapitalkostnaden for små og mellomstore bedrifter ligger vanligvis på 25%.

Sammenlign dette med kapitalkostnaden for risikofrie statsobligasjoner, rundt 5%, eller cirka 8% for et børsnotert selskap som Google.

Så hvorfor er kapitalkostnaden så mye høyere for SMB-er?

Av to grunner: Risiko og Likviditet

For det første er små bedrifter risikofylte. En naturkatastrofe kan ødelegge fabrikken din. Daglig leder kan plutselig bli syk. Din største kunde kan slutte å handle med deg i morgen. Alle disse hendelsene kan føre til katastrofe og konkurs. Små bedrifter er sårbare og dermed mer risikofylte. På grunn av denne høyere risikoen krever en investor en høyere risikopremie på investeringen sin – altså en høyere avkastning på kapitalen.

For det andre er små bedrifter lite likvide. Du kan ikke kjøpe eller selge aksjer i private selskaper enkelt eller billig. En investor kan kjøpe og selge Google-aksjer på et sekund. Det kan ta måneder, noen ganger år, å selge en aksje i et privat selskap. Det er også dyrt å gjøre det. Advokater og revisorer er ikke billige! Illikviditet er en kostnad, som krever en høyere risikopremie – altså en høyere avkastning på kapitalen.

Uten å gå inn på matematikken bak beregningen av kapitalkostnaden (eller “WACC”), har de fleste småbedrifter en kapitalkostnad på 25%. Noen er høyere, noen er lavere.

Så hva har dette med resultatmultipler og verdsettelse å gjøre?

La meg gi deg et eksempel.

Anta at vi har en liten bedrift som genererer 1 MNOK i året. Den gjennomsnittlige kapitalkostnaden for denne lille bedriften er 25%.

Som privat bedriftsinvestor krever jeg en finansiell avkastning på minst kapitalkostnaden, som i dette tilfellet er 25%. Husk, små bedrifter er risikofylte. Investorer må kompenseres for denne risikoen.

Hvis kontantstrømmen er stabil på 1 MNOK per år, ville jeg vært villig til å betale 4 MNOK for denne eiendelen (1 MNOK per år i kontantstrøm / 25% kapitalkostnad = 4 MNOK)

Dette tilsvarer 4x årlig kontantstrøm, eller 4x resultat.

Slik verdsetter de fleste småbedrifter. En multiplikator av resultat er en snarvei for å verdsette en bedrift, i stedet for å diskontere fremtidige resultater til en kapitalkostnadsdiskonteringsfaktor (WACC). I teorien skal du få samme resultat med begge metodene.

Forfatter: Samuel Bowallius, Bedriftsrådgiver Selskapstorget